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　　国内汽车刹车片龙头，经营恢复至快速增长1）公司成立于1999年8月，主营汽车刹车片和刹车盘，用于盘式制动器和鼓式制动器，是汽车制动系统中的重要部件。

　　目前公司拥有221个制动摩擦材料配方，可生产6300多种汽车刹车片产品和3900多种汽车刹车盘产品，可用于全球主流乘用车车型和商用车车型。（慧博投研资讯）2）公司客户分布于海内外，主要销量与收入来自国内外AM市场，2018年AM市场刹车片/刹车盘销量占比达97.17%/98.17%。3）2018年刹车片占主营收比重达77%，出口占营收比重超85%，刹车片及海外市场是公司收入与盈利的主要来源。2019前三季度公司已经实现营业利润1.81亿元和净利润1.50亿元，同比增长87.55%和91.27%，恢复至快速增长。全球汽车保有量巨大，公司成长前景广阔由于公司销量基本来自于售后市场，因此，公司成长的存量逻辑属性强。全球最新汽车保有量预计在14-15亿辆左右，国内最新汽车保有量为2.5亿辆，所以，在巨大的汽车保有量的支撑下，作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。根据汽车产量与保有量数据估算，全球汽车刹车片+刹车盘市场规模超千亿。公司收入市场分布面广，超85%来自海外市场，其中，整体超50%来自欧洲市场，约15%来自北美市场。欧洲与北美汽车保有量预计均超过4亿辆，加上中国市场，共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”，从而实现市场份额的持续提升。

　　1）公司刹车片产品从一般到高端分为Entry/Good/Better/Best系列。目前产品以中高端系列为主，Good系列产品占比不断提升，Better/Best系列占比超70%，产品价格在提升，产品结构在改善。随着公司优化产品结构和技术结构，优化客户资源，提升运营效率，未来产品结构有望继续改善，盈利能力持续提升。2）汽车OEM市场相比AM市场，产品技术与质量要求更严格，市场开发难度更高，利润率相对也更高，长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM市场主要由国际/合资厂商垄断占据。公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者，通过持续研发创新，成功取得了部分主机厂的配套供应资格，尤其是公司去年通过了戴姆勒的PFA审核，正式为奔驰车型批量供应配套产品，这不仅是公司产品质量水平的体现，还为公司后续在OEM市场持续攻城略地提供重要示范与保证。尽管目前公司OEM配售占比低，但增长势头明显好于整体，未来随着客户持续开发，OEM配套规模效应的显现，盈利能力有望改善甚至超越AM市场。3）积极推进同心多元化战略，比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。公司已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品，并获得中铁检验认证中心CRCC认证，随着后续样品检测到路试的持续推进，公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升，并将受益于国内高铁快速发展的趋势。我们认为，高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板，有望成为公司中长期发展的新增长点。

　　公司深度报告渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 国内汽车刹车片龙头，稳扎稳打拓未来――金麒麟（603586）深度报告分析师：郑连声SACNO：S19年11月06日投资要点：国内汽车刹车片龙头，经营恢复至快速增长1）公司成立于1999年8月，主营汽车刹车片和刹车盘，用于盘式制动器和鼓式制动器，是汽车制动系统中的重要部件。

　　目前公司拥有221个制动摩擦材料配方，可生产6300多种汽车刹车片产品和3900多种汽车刹车盘产品，可用于全球主流乘用车车型和商用车车型。

　　2）公司客户分布于海内外，主要销量与收入来自国内外AM市场，2018年AM市场刹车片/刹车盘销量占比达97.17%/98.17%。

　　3）2018年刹车片占主营收比重达77%，出口占营收比重超85%，刹车片及海外市场是公司收入与盈利的主要来源。

　　2019前三季度公司已经实现营业利润1.81亿元和净利润1.50亿元，同比增长87.55%和91.27%，恢复至快速增长。

　　全球汽车保有量巨大，公司成长前景广阔由于公司销量基本来自于售后市场，因此，公司成长的存量逻辑属性强。

　　全球最新汽车保有量预计在14-15亿辆左右，国内最新汽车保有量为2.5亿辆，所以，在巨大的汽车保有量的支撑下，作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。

　　公司收入市场分布面广，超85%来自海外市场，其中，整体超50%来自欧洲市场，约15%来自北美市场。

　　欧洲与北美汽车保有量预计均超过4亿辆，加上中国市场，共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。

　　公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”，从而实现市场份额的持续提升。

　　产品结构提升，汽车OEM与高铁创新机1）公司刹车片产品从一般到高端分为Entry/Good/Better/Best系列。

　　目前产品以中高端系列为主，Good系列产品占比不断提升，Better/Best系列占比超70%，产品价格在提升，产品结构在改善。

　　随着公司优化产品结构和技术结构，优化客户资源，提升运营效率，未来产品结构有望继续改善，盈利能力持续提升。

　　2）汽车OEM市场相比AM市场，产品技术与质量要求更严格，市场开发难度更高，利润率相对也更高，长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM市场主要由国际/合资厂商垄断占据。

　　公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者，通过持续研发创新，成功取得了部分主机厂的配套供应资格，尤其是公司去年通过了戴姆勒的PFA审核，正式为奔驰车型批量供应配套产品，这不仅是公司产品质量水平的体现，还为公司后续在OEM市场持续攻城略地提供重要示范与保证。

　　尽管目前公司OEM配售占比低，但增长势头明显好于整体，未来随着客户持续开发，OEM配套规模效应的显现，盈利能力有望改善甚至超越AM市场。

　　3）积极推进同心多元化战略，比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入汽车——汽车零部件证券分析师郑连声 助理分析师陈兰芳SACNo：S05 评级：增持上次评级： 目标价格： 最新收盘价：16.45 最近半年股价相对走势-11% -4% 3% 10% 17% 24% 19/519/8金麒麟沪深300相关研究报告公司研究证券研究报告深度报告23181340/43348/2019110617:02公司深度报告 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 铁路等轨交市场。

　　公司已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品，并获得中铁检验认证中心CRCC认证，随着后续样品检测到路试的持续推进，公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升，并将受益于国内高铁快速发展的趋势。

　　我们认为，高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板，有望成为公司中长期发展的新增长点。

　　公司拥有221个制动摩擦材料配方，可生产6300多种汽车刹车片产品和3900多种汽车刹车盘产品，包括LPB、LJP、嘉世安等不同品牌系列，可用于全球主流乘用车车型和商用车车型。

　　表1：公司主要生产汽车刹车片和刹车盘制动器类型制动器示例图公司产品产品作用盘式制动器盘式刹车片盘式刹车片夹紧刹车盘，使其停止旋转刹车盘刹车盘与盘式刹车片互相作用，使其停止旋转鼓式制动器鼓式刹车片鼓式刹车片从内侧挤压刹车鼓，使其停止旋转刹车鼓刹车鼓与鼓式刹车片互相作用，使其停止旋转资料来源：公司招股说明书，渤海证券公司实际控制人是孙氏家族。

　　董事长孙忠义直接持有10.1%的公司股份，并通过实际控制的山东金麒麟投资管理有限公司持股44.5%，实际控制股比加总合计54.60%；副董事长孙鹏通过山东金麒麟投资管理有限公司与乐陵金凤投资管理有限公司共持有公司8.2%的股份。

　　23181340/43348/2019110617:02公司深度报告图1：公司股权结构资料来源：公司公告，渤海证券按客户类型分类，公司面向的市场可分为：AM市场和OEM市场。

　　AM市场订单分散、单笔利润较高、对产品多样性和品牌度的要求也较高，市场需求主要与汽车保有量和刹车产品更换周期有关，因而较为稳定；OEM市场订单量大但制动器厂商议价能力有限，进入壁垒也较高，目前主要由美国辉门公司、日本日清纺株式会社等与主机厂有长期合作关系的企业占据。

　　表2：公司面向的AM市场和OEM市场 市场类型市场区域市场特点产品要求规模影响因素AM市场发达国家国外经销商控制市场，对产品要求较高高汽车保有量、汽车平均车龄和平均行驶里程发展中国家以中小经销商为主，市场竞争激烈中汽车保有量和增长率国内主要通过经销商进行销售，市场空间巨大但集中度较低中汽车保有量和增长率OEM市场国际主要由国际大型企业垄断很高全球汽车产量国内主要由外资企业产品及进口产品占据高国内汽车产量，新车型的市场生命周期资料来源：公司招股书，渤海证券 公司客户分布于海内外，主要收入来自国内外AM市场和国内OEM市场。

　　针对23181340/43348/2019110617:02公司深度报告不同区域的AM和OEM市场的不同特点，公司采取不同的经营模式。

　　对于国外AM市场，公司将产品以ODM形式销售给有自有品牌的海外批发商、分销商和制造商；对于国内AM市场，公司通过经销商和网络销售门店将三个自有品牌（“LPB”、“LJP”和“嘉世安”）直接销售给修理厂、4S店和终端消费者。

　　对于国内外OEM市场，公司以签订配套合约的形式为整车厂提供所需要的零部件。

　　公司国内配套客户包括一汽-大众、一汽、东风、北汽、长安、东南、比亚迪、吉利、中国重汽、中兴、江淮、长城、上汽、华晨、众泰、力帆等众多知名汽车公司，值得一提的是，公司还获得了戴姆勒旗下梅赛德斯-奔驰凌特车型整车配套产品批量生产的许可，为其批量供应配套产品。

　　表3：国际市场客户 表4：国内市场客户客户类型客户说明客户举例销售占比 客户类型客户说明客户举例销售占比批发商指本身未设有销售渠道，通过代理商、下游经销商分销产品的经销商JURATEK LTD等0.6728 OEM配套商指为整车生产商配套提供汽车零部件的厂商亚太股份等0.3674 分销商指自身建有销售渠道，既能通过代理商、下游经销商分销产品，又能直接将产品销售给终端个人消费者的经销商，Rayloc/Div.Genuine Parts Co 等；0.1641 经销商指向各类下游经销商、零售连锁店、修理厂乃至个人消费者销售产品的厂商上海霞涛汽配有限公司等0.5689 制造商指从事刹车片等制动产品生产的厂商Brembo S.p.A等0.1632 修理厂/4S店指向个人消费者提供汽车维修保养服务的厂商。

　　0.0637 资料来源：公司招股书，渤海证券图2：公司为国内众多品牌提供配套资料来源：公司官网，渤海证券1.2公司经营业绩恢复快速增长公司产销情况较为稳定，刹车片产销量近五年均在2500万套至3000万套之间，23181340/43348/2019110617:02公司深度报告在经历了持续增长后，2018年产销略有下滑（产销量同比分别下降11.36%/11.61%），主要与AM市场的增速下滑有关，OEM市场依然维持增长态势。

　　刹车盘产销自2014年以来不断增加，2018年产量达到516.94万件，同比增长6.46%，销量达到527.46万件，同比增长8.10%。

　　结构上，2018年刹车片占主营收比重达77%，出口占营收比重超85%，刹车片及海外市场是公司收入与盈利的主要来源。

　　2018年营业收入为14亿，同比下降6.68%，主要是由于海外市场下滑所致。

　　2019H1公司实现营收7.92亿元，同比增15.47%，经过持续市场开拓与产品结构调整，恢复至较快增长，其中，出口7.08亿元，同比增长23.06%（去年全年下滑8.89%），是增长的主要来源。

　　公司是国内主营刹车片规模最大的公司，也是制动配件行业两个民营上市公司之一，另一家企业隆基机械主营刹车盘和刹车鼓。

　　2019前三季度公司已经实现营业利润1.81亿元和净利润1.50亿元，同比增长87.55%和91.27%，恢复至快速增长。

　　汽车刹车片（年产1500万套汽车刹车片先进制造项目已投产部分）实际产能在2018年达到2688万套，产能利用率为69.22%，汽车刹车盘（含年产600万件高性能汽车制动盘项目已投产部分）实际产能在2018年达到517万件，产能利用率为78.81%。

　　另外，投入1.20亿元的企业技术中心项目预计2020年完工，以上建设均有序进23181340/43348/2019110617:02公司深度报告行中。

　　随着客户与市场的不断开拓，公司产能的释放将为未来持续成长打下较为坚实的基础。

　　表6：在建工程项目 项目名称计划投资金额计划产能投产时间年产1500万套汽车刹车片先进制造项目371431500万套(新增1000更新500） 2019 年产600万件高性能汽车制动盘项目24850600万件2020 年产600万套汽车刹车片智能工厂项目17541600万套2019 企业技术中心创新能力建设项目11991 2020 资料来源：公司公告，渤海证券2.全球汽车保有量大，市场广阔“钱景”吉公司销量基本来自于售后市场，因此，公司成长的存量逻辑属性强。

　　全球汽车市场规模庞大，最新汽车保有量预计在14-15亿辆左右，国内最新汽车保有量为2.5亿辆，所以，在巨大的汽车保有量的支撑下，作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。

　　根据汽车产量与保有量数据，我们按照每辆汽车配套4个刹车盘和8个刹车片，刹车片/刹车盘平均更换周期3年/5年，刹车片/刹车片均价10元/片、50元/件来估算：1）2021年国内汽车刹车片AM/OEM市场规模达78/21亿元，整体2018-2021CAGR为5%，全球AM/OEM市场规模达411/75亿元，整体CAGR为2%，保持稳健增长；2）2021年国内汽车刹车盘AM/OEM市场规模达118/54亿元，整体2018-2021CAGR为4%，全球AM/OEM市场规模达617/188亿元，整体CAGR为1.7%，也保持稳健增长态势。

　　综上分析，全球汽车刹车片+刹车盘市场规模超千亿，公司收入市场分布面广，超85%来自海外市场，其中，整体超50%来自欧洲市场，约15%来自北美市场，加上亚非市场，贡献了公司绝大部分收入。

　　欧洲与北美汽车保有量预计均超过4亿辆，加上中国市场，共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。

　　公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”，特别是在OEM市场，从而实现市场份额的持续提升。

　　另外，公司于2017年通过了国内等级最高、要求最严的质量体系认证IATF16949：2016的审核，并参与制订《汽车用制动器标准》国家标准，该标准GB5763-2018在2019年10月1日起正式生效。

　　在长期以来“小散乱”问题严重的国内刹车片市场，随着产品检验要求的不断提高和冒牌低质商品的检查力度的不断加大，市场出清和产品分化将逐步体现，公司作为国内汽车刹车片龙头企业，凭借产品性价比高以及客户渠道优质的核心优势，未来有望充分受益于国内市场集中度的提升。

　　公司产品以中高端系列为主，Entry系列收入占比不足10%，Good系列产品占比不断提升，Better/Best系列占比超70%，产品价格在提升（最新2019中报也提到了公司产品价格提升），产品结构在改善，随着公司优化产品结构和技术结构，优化客户资源，未来产品结构有望继续改善，从而持续提升公司的盈利能力，从具体数据看，今年以来公司利润率已企稳回升。

　　另外，随着刹车片先进制造项目与智能工厂项目投产带动公司自动化率的提升，公司内部运营效率有望持续改善（人均创收近三年持续提升，总资产周转率今年开始加快（2019H1/2018H1分别为0.28/0.25）），从而进一步增强公司的盈利能力。

　　图25：公司刹车片产品结构优良 图26：公司利润率企稳回升0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 6Entry系列Good系列Better系列Best系列0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%282019H1毛利率净利率资料来源：公司公告，渤海证券 资料来源：公司公告，渤海证券23181340/43348/2019110617:02公司深度报告图27：公司汽车刹车片均价持续提升 图28：公司汽车刹车盘均价近三年呈提升走势37.0 37.5 38.0 38.5 39.0 39.5 40.0 40.5 72018均价（元/套）54.0 54.5 55.0 55.5 56.0 56.5 72018均价（元/件）资料来源：公司公告，渤海证券 资料来源：公司公告，渤海证券图29：公司人均收入近三年持续提升资料来源：Wind，渤海证券3.2开拓汽车OEM与高铁市场，增长机遇不停歇OEM市场相比AM市场，在产品制造技术、产品质量、交货期方面要求更严格，市场开发难度也就相对更高，利润率相对也更高，长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM市场主要由国际/合资厂商垄断占据，如美国辉门/天合、日本日清纺/阿基波罗、德国泰明顿等。

　　公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者，通过持续研发创新，成功取得了部分主机厂的配套供应资格，目前主要为一汽-大众、一汽、二汽、北汽、长安、东南、比亚迪、吉利、中国重汽、中兴、江淮、长城、上汽、华晨、众泰、力帆等众多国内知名汽车公司提供配套产品，供货车型主要为轿车、SUV、MPV、皮卡、轻23181340/43348/2019110617:02公司深度报告卡、重卡系列。

　　尽管目前公司OEM配售占比低，2018年刹车片/刹车盘销量占比仅为2.83%/1.83%，但增长势头明显好于整体，未来随着客户持续开发，OEM配套规模效应的显现，盈利能力有望改善甚至超越AM市场。

　　另外，值得一提的是，公司于2018年10月通过了戴姆勒的PFA审核，获得了戴姆勒旗下梅赛德斯-奔驰凌特车型整车配套产品批量生产的许可，正式为戴姆勒批量供应配套产品。

　　成为戴姆勒的供应商不仅是公司产品质量水平的体现，还为公司后续在OEM 市场持续攻城略地提供重要示范与保证。

　　因此，随着公司在OEM市场持续突破，公司的成长潜力与利润率也有望提升与改善。

　　图30：公司OEM市场快速增长 图31：公司OEM客户57.64 62.24 75.13 0.190.64 9.67 0 10 20 30 40 50 60 70 80 8刹车片刹车盘一汽大众、戴姆勒奔驰、一汽、二汽、北汽、长安、东南、比亚迪、吉利、中国重汽、中兴、江淮、长城、上汽、华晨、众泰、力帆等OEM客户轿车、SUV、MPV、皮卡、轻卡、重卡系列配套车型资料来源：公司公告，渤海证券 资料来源：公司官网，渤海证券图32：公司正式为戴姆勒-奔驰旗下凌特车型批量供应产品资料来源：公司公告，渤海证券另外，公司在开拓汽车部件市场的同时，也在积极推进同心多元化战略，比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。

　　动车组闸片是轨道交通车辆的核心关键零部件，其状态直接关系到制动系统的正常运转和动车组的安全运23181340/43348/2019110617:02公司深度报告营，行业具备较高准入门槛，想进入该行业的企业需要经过较长时间的审核、验证。

　　供应商生产的动车组闸片需要取得CRCC核发的《铁路产品认证证书》后，方有资格向整车制造企业、系统集成商和各铁路局供货。

　　自高铁自通以来，我国动车组闸片曾长期依赖进口，由于2012年以前处于技术保护期，动车组闸片市场基本被国外企业垄断，比如德国克诺尔、德国Becorit公司、美国西屋等，其中，克诺尔占有全球高铁刹车片大部分市场份额。

　　近年来随着国内供应商针对动车组闸片积极研发，涌现出了一批较为优质的公司，如天宜上佳、北京浦然、中车戚墅堰等。

　　表7：获得动车组闸片CRCC证书的公司（有效） 公司CRCC证书产品类别克诺尔车辆设备（苏州）有限公司11动车组闸片北京天宜上佳高新材料股份有限公司8动车组闸片北京浦然轨道交通科技有限公司8动车组闸片中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司5动车组闸片北京优材百慕航空器材有限公司3动车组闸片北京瑞斯福高新科技股份有限公司3动车组闸片山东金麒麟股份有限公司3动车组闸片青岛亚通达铁路设备有限公司（华铁股份子公司） 3动车组闸片湖南博科瑞新材料有限责任公司3动车组闸片常州中车铁马科技实业有限公司3动车组闸片山东安轶驰交通装备有限公司2动车组闸片博深股份有限公司2动车组闸片铁科纵横（天津）科技发展有限公司1动车组闸片铁科克诺尔干线铁路车辆制动盘制造（北京）有限公司1动车组闸片西安航空制动科技有限公司1动车组闸片衡水立鼎新材料科技有限公司1动车组闸片湖南城际科技有限公司1动车组闸片北京西屋华夏技术有限公司1动车组闸片北京北摩高科摩擦材料股份有限公司1动车组闸片中铁隆昌铁路器材有限公司1动车组闸片保定市福瑞客特种陶瓷制品制造有限公司1动车组闸片 资料来源：中铁检验认证中心有限公司官网，渤海证券自2008年京津城际开通运营以来，高速在我国迅猛发展，高铁动车数量迅速增长，2012年国内动车有825标准组和8648单位辆，而2018年已经拥有3256标准组和26048单位辆，近三年动车组平均每年新增350标准组。

　　我们根据铁路总公司《中长期铁路网规划》数据，假设未来动车组数量持续较快新增，每动车组标准组装配闸片160片、平均每年闸片更换量为2.5次，以及粉末冶金闸片价格小幅回落，据此估算2018年国内动车组粉末冶金闸片市场规模达24亿元，预23181340/43348/2019110617:02公司深度报告计到2021年市场规模近30亿元，年复合增速达7%。

　　若加上普通中低速铁路车辆以及城规车辆，整个国内轨交车辆闸片市场规模空间较为可观。

　　动车组粉末冶金闸片市场技术壁垒高，质量要求严格，利润率也相对也高，以国内优质供应商天宜上佳为例，2018年综合毛利率/净利率高达75.11%/47.16%；博深股份2018年粉末冶金闸片毛利率也高达45.99%（收入规模还比较小）；华铁股份2016/2017/2018制动闸片毛利率为48.02%/44.04%/14.06%（收入规模小）。

　　相比克诺尔等国际零部件巨头，国内企业的粉末冶金闸片性价比较高，经过不断研发改善，未来具备较好的进口替代甚至“走出去”的实力，天宜上佳就是比较好的例子，目前国内动车组闸片市占率约为23%。

　　公司投入1.2亿元的“技术中心创新能力项目”已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品，并获得中铁检验认证中心CRCC认证，随着后续样品检测到路试的持续推进，公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升，并将受益于国内高铁快速发展的趋势。

　　我们认为，高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板，有望成为公司中长期发展的新增长点。

　　随着股权激励方案未来落地，员工积极性有望得到提升，从而进一步提升公司的管理效率和业务发展水平。

　　4.盈利预测与估值讨论假设条件1.汽车刹车片业务稳健较快增长；2.汽车刹车盘市场开拓顺利有序进行；3.期间费用控制得当。

　　风险提示：刹车片与刹车盘增长低于预期；原材料价格风险；汇率风险23181340/43348/2019110617:02公司深度报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明公司评级标准买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20% 增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10% 行业评级标准看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10% 中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10% 免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。

　　在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

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　　23181340/43348/2019110617:02公司深度报告所长&金融行业研究张继袖+5 副所长&产品研发部经理崔健+8 计算机行业研究小组王洪磊（部门经理） +5 张源+7 汽车行业研究小组郑连声+4 陈兰芳+9 餐饮旅业研究杨旭+9 食品饮料行业研究刘瑀+0 医药行业研究小组徐勇+2 甘英健+3 陈晨+2 张山峰+6 电力设备与新能源行业研究张冬明+7 滕飞+6 非银金融行业研究张继袖+5 王磊+2 通信行业研究小组徐勇+2 机械行业研究张冬明+7 传媒行业研究姚磊+5 中小盘行业研究徐中华+8 固定收益研究崔健+8 朱林宁 +3 张婧怡+0 固定收益研究崔健+8 夏捷+5 马丽娜+9 金融工程研究宋旸+1 张世良+1 金融工程研究祝涛+3 郝倞+0 流动性、战略研究＆部门经理周喜+2 策略研究宋亦威+8 严佩佩+0 宏观研究宋亦威+8 博士后工作站张佳佳资产配置+2 张一帆公用事业、信用评级+3 综合管理＆部门经理齐艳莉+5 机构销售投资顾问朱艳君+5 合规管理&部门经理任宪功+5 风控专员张敬华+1 渤海证券股份有限公司研究所23181340/43348/2019110617:02公司深度报告渤海证券研究所天津天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼邮政编码：300381 电线 传线 北京北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码：100086 电线 传线 渤海证券研究所网址： 23181340/43348/2019110617:02

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